人民币汇率变动对我国股票市场的影响

【内容摘要】 金融全球化背景促使汇率成为国际间财富再分配的一个重要机制。汇率的变动直接反映了货币在国际市场中购买力的变化情况，也使得国内外资产的相对收益率出现变化。由于来自国际压力的影响，中国人民银行对人民币汇率制度也做了相应的改革措施，从5年7月21日开始新的汇率浮动制度，该制度是以市场供求为基础，通过“一篮子”货币调节，希望能以此实现人民币汇率波动幅度的放宽，并形成市场化机制。之后，在市场的作用下，人民币汇率在变动中逐步升值。另外，人民币汇率的改革也是的资本主义市场开始重新进行调整，资本市场在经济体系中的重要性也不断凸显，对各种经济信号有了更高的灵敏性，股票市场指数也呈现一路上升的趋势。

通过本次对人民币汇率对我国股票市场的影响分析，希望能够了解人民币汇率对我国股票市场到底有什么样的影响，两者之间有怎样的关系，且人民币升值是否就是股市指数上升的原因。

通过对相关理论概念加以综述分析后，在探析人民币汇率变动的因素的基础上从理论想探讨了人民币汇率对股票市场的影响。

笔者认为人民币汇率主要受国际收支、通货膨胀、利率的影、市场预期心理、各国的宏观经济政策以及货币当局的干预的影响，对每个影响因素进行了深入分析。而人民币汇率对我国股票市场的影响主要从经济周期、利率变动、通货膨胀、货币政策及政治因素五点出发。

【关键词】人民币汇率；汇率变动；股票市场；影响因素

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目 录

引言： ....................................................... 错误!未定义书签。 一、相关概念的界定 ........................................................... 3

（一）人民币汇率的概述 ................................................... 3 （二）股票市场的含义 ..................................................... 3 （三）人民币汇率与股票市场的联系 ......................................... 4 二、我国股票市场的发展现状 ................................................... 5 三、人民币汇率变动的因素 ..................................................... 5

（一）由于国际收支的影响 ................................................. 5 （二）由于通货膨胀的影响 ................................................. 6 （三）由于利率的影响 ..................................................... 6 （四）由于市场预期心理 ................................................... 6 （五）由于各国的宏观经济政策 ............................................. 7 （六）由于货币当局的干预 ................................................. 7 四、人民币汇率对我国股票市场的影响 ........................................... 7

（一）经济周期对我国股票市场的影响 ....................................... 7 （二）利率变动对我国股票市场的影响 ....................................... 8 （三）通货膨胀对我国股票市场的影响 ....................................... 8 （四）货币政策对我国股票市场的影响 ....................................... 9 （五）政治因素对我国股票市场的影响 ....................................... 9 结束语 ...................................................................... 10 参考文献: ................................................................... 10

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一、相关概念的界定 （一）人民币汇率的概述

所谓的汇率即一个国家的货币兑换另外一个国家货币的比率。通过这个国家货币去表示另外一个国家货币的价格。目前，全世界的货币种类在150-250种之间，加上不同货币的币值不同。为了能够更好的进行商品的流通，就需要采取一种方式——规定一个兑换率方便各个国家之间进行交流。这就是本文中需要阐述的汇率，而人民币汇率就是将我国货币兑换另一个国家货币的比率。

关于人民币汇率即中国的国币兑换其他国家货币的比例[1]。目前我国的基础汇率是以人民币对美元汇率[2]。这是因为在与不同国家进行货币兑换时这个阶段总是处于一个浮动的状态，因此需要一个基础汇率作为基础，在人民币与其他回避进行兑换时就是以美元的汇率套算出来。为了能够更好的促进经济的发展以及在其他因素的影响下，我国在2005年7月21日起开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 我国在1994年之前人民币汇率都是采用由国家外汇管理局制定并公布的方式，在1994年1月1日之后我国市场采用的是有管理的浮动汇率制，具体为中国人民银行根据前一天银行间外汇市场形成的价格，将各种比较主要的货币汇率公布之后，每个银行以这个作为基础在中国人民银行规定的浮动范围之内挂牌。 （二）股票市场的含义

已经发行的股票被转让、买卖、流通的场所被称为股票市场。目前股票市场分为交易所市场和场外交易市场两种[3]。股份公司通过向社会发行股票，从而获得资金实现公司的各项生产经营计划[4]。而购买股票的资金盈余者将部分资金通过购买股票的方式投资股份公司，达到“以钱生钱”的目的。

由于股票市场是在发行市场的基础上建立起来的，因此发行市场作为一级市场，股票市场即为二级市场。由于股票市场的结构与交易活动比发行市场复杂，因此在各个方面的作用与影响力也更大。

分析一下股票市场的起源，这就需要从股票市场的前身说起。股票市场的前身是一个荷兰人在1602年阿姆斯特大桥上从事荷属东印度公司股票的买卖。但是从规范性而言最早的

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股票市场应该还是在美国。股票市场中各种投机者与投资者进行着各种交易活动，目前的股票市场已经成为了代表一个国家或者一个地区的直接反馈[5]。如果股票市场中存在着不良行为有可能导致金融危机、股灾等情况发生。目前我国比较知名、大型的交易所有生交所和深交所。

而最早的股份工作诞生于17世纪初，由荷兰与英国共同成立的一家海外贸易公司。这家贸易公司通过募集社会中的闲散资金成立，具有十分明显的股份公司的特征，包含具有董事会、法人地位、进行有限责任制等等。这种模式下的股份公司在经历了一段时间的发展之后越来越稳定，越来越多的企业效仿这种公司模式，在当时的荷兰与英国流行其成立股份公司。根据某项数据统计显示，截止到1695年，当时的因果成立了将近100家新的股份公司。

进入到18世纪，英国开始进入到工业革命[6]。手工业逐渐被机器生产取代，大大促进了当时英国社会的发展。其中的股份制公司发挥出了不小的作用。随着工业革命成果的不断拓展，股份制逐渐被传到整个资本主义世界。到19世纪中叶，美国已经诞生了一批股份制公司，包含运输公司、采矿公司等等，整个市场已经基本上被股份制取代。根据某项数据资料显示，在第一次世界大战结束，美国制造业中90%的产值都是股份制公司创造的。进入到19实际后半叶，这种模式被传入到中国与日本，日本在完成明治维新之后涌现出了一批股份公司。而我国是在洋务运动时期出现了一批由政府以及政府联合商家创建的股份企业。1873年成立的轮船招商局发行的股票是我国最早的股票[7]。

借助股票的出现，出生了股票交易生的产生。1611年在荷兰的阿姆斯特丹出现了最早的股票。交易的不断增加，开始形成股票交易所的最初样子。英国的第一个证券交易所是在1773年的伦敦柴思胡同的约纳森咖啡馆成立的，这就是伦敦交易所的前身。而纽约交易所的前身是在1792年纽约华尔街的一棵梧桐树下订立协定成立的。当时24位经纪人成立了经纪人联盟。而东京证券交易所的前身东京股票交易所是在1878年成立。我国香港在1891年成立了香港股票经纪协会，这是香港证券交易所的前身。中国大陆则是在1914年当时的北洋政府颁布证券交易所发，在第三年成立了北京证券交易所。 （三）人民币汇率与股票市场的联系

人民币汇率只要出现了变动，就会对股票市场产生影响[8]。股票市场中的股票指数直接反应经济情况，而反映宏观经济最重要的变量就是经济增长率。一般情况下经济增长率升

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高，企业经营环境变好，企业经济活动积极，股票市场就容易上涨。人民币汇率对股票市场产生影响主要是通过几个主要的经济变量的传导体现出来。包括进出口贸易余额、国际资本流动情况、利率、货币供应量以及心理预期[9]。 二、我国股票市场的发展现状

我国股票市场经历了几十年的发展，已经初步建立了一个良好的法律法规体系、市场准入和退出机制以及信息披露机制。整个市场规模正在不断扩大。根据最新的数据报告显示，截止到21日最后一个交易日，沪深股市流通市值391610亿元，截止到目前为止沪深两市一共有2578家上市公司。股票市场目前在整各国民经济中的地位变得越来越重要，股票市场的不断发展与壮大也给了原来越多的投资者新的投资途径，同时为优化我国社会资源配置、推动产业结构的调整创造了一个有利条件。但是我国的股票市场虽然发生了一系列的市场化改革，但是从目前我国整个股票市场的局面来看，与我国现有的国际经济地位不匹配，股票投资业务还是存在一定的缺乏，导致了市场具有较高的投机性与不稳定性。目前市场中仍然存在操纵市场等不规范现象的发生[10]。 三、人民币汇率变动的因素 （一）由于国际收支的影响

国际收支是影响人民币汇率变动的重要因素。由于国际收支是衡量一个国家经济对外开放的主要指标，每个国家对国际收支的情况都十分重要。由于国际收支反映了外汇市场供给变化对人民币汇率的影响，由此也就决定了汇率今后的一个中长期走势。我国正在持续不断的坚持走改革开放的路线，帮助我国国际收支的规模不断加大。特别是最近几年，我国的国际收支始终都保持了双顺差的状态，并且这种状态正在不断扩大。持续走高的国际收支顺差必定会使得我国的外汇储备增加。根据中国央行公布的数据显示，我国2015年6月外汇储备达到3.99万亿美元。而在2006年的6月，我国的外汇储备仅1.33万亿美元。这个期间的外汇储备的增加影响着人民币汇率，使得人民币处于长期的升值阶段。但是我国从2015年7月开始到目前处于连续的下滑，我国已经连续四个季度出现下滑，这个则反映出我国人民币处于贬值状态。

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（二）由于通货膨胀的影响

通货膨胀是影响人民币汇率变动的一个基础性因素。所谓的通货膨胀是货币的发行量超过了市场流通中所需要的货币量引起的货币贬值现象。一旦某个国家的货币发行过多，出现了通货膨胀就会使得该货币的购买力下降，导致出现对内贬值。在其他条件不变的情况下，货币出现的对内贬值，必定会引发对外贬值。以中国通过膨胀和美国通货膨胀为例，架设中国的通货膨胀率对比美国的通货膨胀力上升，人民币实际上就会出现购买力下降的情况，使得人民币升值压力得到缓解。相反，如果美国通货膨胀率高于我国的通货膨胀率，则就代表了美元比值下降，人民币就会存在升值的压力。在今年的两会中，我国提出了下调经济增速和通货膨胀预期目标，2015年我国的平均通货膨胀率在3%左右，达到预期目标[11]。通货膨胀对汇率的影响一般都需要通过一定的时间才能够显现出来，并且这种影响需要通过商品劳务贸易机制、国际资本流动渠道、心理预期渠道三个机制体现出来。 （三）由于利率的影响

当国际中的投机资金进入到中国市场，外汇市场上外汇的供给就会增加，人民币的升值压力持续。当国际中的投机资本流出，人民币的升值压力就会减少。利率的相对高低会影响资本流动的方向。当较高的利润率时，则会刺激国际资本流入，同时减少本国的流出资金。如果利率增加，汇率则会增加，而利率与汇率之间的关系是通过国际资金套利实现的。在国际资本流动的情况下，两国之间短期资本流动受到影响，两国间利率差就等同于预期汇率的变动率。

（四）由于市场预期心理

当市场中命中预期人民币汇率会持续升值时，不少民众为了能够减少人民币升值给自身带来的损失，会减少自身持有的外汇，这种尽快结汇的方式会加大人民币的升值压力，导致升值节奏加快。如果市场中民众的预期心理是人民币汇率会贬值，民众则原有持有更多的外汇存款。根据央行的统计数据显示，长期以来我国的外汇升值预期下，民众更加愿意选择结汇而非存款[12]。我国外汇储备已经出现了连续四个季度的下滑，目前降至3.65万亿美元，成为了第七个季度以来最低的一次，创下有记录以来最长的季度连续时间。我国有专业人员调查发现人民币的贬值预期仍然会持续。随着我国之前不断持续的人民币升值压力的释放，位于全球第一的中国外汇储备将出现20多年一来第一次的负增长。根据路透社的调查显示我国的外汇储备规模现在正以年化逾5000亿美元的速度缩减[13]。

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（五）由于各国的宏观经济政策

人民币对美元的汇率能够反映出目前人民币与美元的购买力情况。当美元币值下降，人民币币值就会上升。当美元币值上升，人民币币值就会下降，人民币升值压力也就下降。从2008年金融危机开始，美元就处于贬值状态，进入到2010年美元的走势开始震荡，虽然市场中有不少声音认为美元会反弹，但是大部分还是认为美元下跌已经成为事实。因此2010年美元仍然是贬值状态[13]。2011年美联储发表声明称已经了解了明、后年两年美元的走势方向。考虑到整体经济情况不佳，联邦基金基准利率维持在0-0.25%不变。

我国央行调整利率，从2006年开始央行调整存款准备金超过19次，与此同时还伴有加息。从短期的角度来看，这些政策会导致信用紧缩，物价小幅下降，资本流入，出口增加，进口减少，从而导致人民币升值。 （六）由于货币当局的干预

外汇储备的参与者除了买卖双方，央行的干预是影响到人民币汇率走势的重要方面。人民币在升值的情况下，央行为了能够有效控制人民币的升值，将汇率稳定下来，就需要在外汇市场上买进外汇投入本币。当买入的外汇越来越多时，这种干预的力量也有越来越大[14]。这种表现同时可以从外汇储备的增长上反应出来，如果外汇储备的增加越来越多，货币当局的干预力度也就会随之增加。

四、人民币汇率对我国股票市场的影响 （一）经济周期对我国股票市场的影响

经期周期分为衰退、危机、复苏、繁荣4个阶段。通俗一点就是熊市转牛市、进入牛市、牛市转熊市、进入熊市。当处于衰退阶段时，股票价格会下跌，进入到危机阶段，股价会跌至最低点。进入到复苏阶段，股价会逐渐上升。而进入到繁荣阶段，股价会升至最高点。股票市场已经成为了经济的直接反映方式。股价的变动不仅仅会随着经济周期变化，还能够预示经济周期的变化。当经济处于谷底时，股价已经开始回升，出现这个现象的主要原因是投资者对经济周期的判断一致导致。经济周期对股票市场的影响往往存在着长久性、根本性与内在性的特点[15]。但是，在实际中还有例外现象发生。以美国证券市场为例，从上个世纪60年代、70年代、80年代、90年代每一个不同年代，从众多的投资者追求后缀有trons股票到石油股为热门股到生物工程和微电子概念股成为投资风向标到以互联网为代表

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的新经济概念股，这种变化说明不同的经济周期股票市场因某些因素的不同出现了周期性转换规律。我国也出现了类似的情况。针对经济周期对我国股票市场的影响，投资者应该理性看待，经济周期中经济增长的各种因素的变化导致即使指数上升但是资产增长也基本无变化的现象。另外，制度与估值也会在一定程度上影响经济周期对股票市场的影响。 （二）利率变动对我国股票市场的影响

利率的变化会导致贴现率出现同方向的额变化。当预期的收益不变时，股票的价值与利率成反比。下调利率会使贴现率下降。利率作为政府进行宏观调控的重要方式，通过相关研究发现当利率重心下移时，股指的重心上移。我国的利率水平经历了从高位区间下移到低位区间，重心下移，经历了高利率、下调和低利率三个阶段。这三个阶段的出现并且是前后出现，而是交叉出现。我国在1990年年末至1996年8月23日处于高利率阶段，当时的活期存款的额利率去见识1.8-3.15，定期存款的利率期间是7.47-10.98。这个阶段我国的股市走出了4个周期。1996年5月1日志2002年2月21日我国处于利率下调阶段，2004年10月29日至2008年12月23日，我国处于低利率阶段。从短期的角度来看，股市对每次利率的调整的反应并不一致[16]。另外还可以发现，利率调整周期与股市变化周期也不相同，中国股市从建立到目前为止，一共经历了两个不完整的周期，两个周期的分界点在2002年2月21日。当开始利率调整时，降息是最主要的。虽然降息后的第一个交易日沪指大跌，中国股市在震动中进入到第四个牛市。在利率调整的后一个周期，升息是最主要的。但是加息的力度并不大。我国从2001年6月进入了长达4年的熊市。 （三）通货膨胀对我国股票市场的影响

2000年至2006年期间，我国的CPI基本保持在3%以下的水平，这个阶段我国采用了稳定的货币政策，整个股票市场的波动并不大。2007年成为我国股票市场的转折点，当年的CPI为4.8%，随着CPI的不断上升，我国开始采用适度从紧的货币政策以便达到抑制CPI快速上升的石头，在这个期间股票市场的波动明显加大。至2008年4月我国CPI进入到回落阶段，但是这个阶段我国的经济增长也明显减慢，对股市造成了一定影响。这个阶段股票市场与CPI呈现负相关关系。2011年，我国的货币政策调整为文件，这个调整反映出我国在金融危机阶段的刺激政策—适度宽松货币政策正式退出。

股票市场股价的变化会影响通货膨胀，相反，通货膨胀的变化也会影响股价。通胀是财富的再分配效应，在通货膨胀的初期，产生的货币幻觉让人们乐于消费或者投资股票，在进

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入到一段时间的通货膨胀之后，人们为了减少通货膨胀带来的损失，将投资放在房地产市场等，推动了股价的上涨。初级原材料价格是在每一次的通货膨胀中最先涨价的上篇，而处于生产链的中下游企业生产需要初级原材料，加上工人工资的上涨，但是由于供需以及其他因素导致产品价格无法相应上涨，从而影响企业的利润，这在股票上的影响一下就可以反映出来。加上传统的股价基本模式认为股动持有股票，自身只能得到股利，但是因为通货膨胀人们预期企业盈利能力减弱，认为将来的现金流将会减少，同时人们会要求一个更高的贴现率，导致股价下跌，影响股票市场。 （四）货币政策对我国股票市场的影响

货币政策对我国股票市场的影响主要分为存款准备金的影响。从经济学的角度，货币供应量的变化通过一定的传导机制影响到股票价格。存款准备金作为一种货币政策的工具，对金融机构经营的影响比较大。这种影响主要体现在存款准备金通过影响货币供应量，提高存款准备金或者减少货币供应量，影响股票价格。假设央行想要调整货币供应量，央行最先会影响政府债券市场，然后是公司债券和普通股票市场，最后才是实体经济市场。这一点说明货币供应量的变化最先影响的金融市场。这就出现了先出现货币供应量变化再出现股票价格变化的现象。当货币的供应量增加，人们会持有更多的货币，导致货币的边际收益下降，促进人们购进更多的股票，引起股票价格上升。与此同时，货币供应量的增加，也会引发更多的投资支出。投资支出的增加会引起消费支出的增加，又通过各种传导机制公司利润增加，公司利润的增加再次刺激股票的购买，促进股票价格的提高。 （五）政治因素对我国股票市场的影响

政治因素包含很多，包括战争、政权变化、国际政治形势、法律制度。战争对股票市场的影响可以使长期的，也可以是短期的，这种影响完全根据战争的性质决定。因为战争各种军需工业繁荣起来，各种与军需有关的公司其股票必定会上涨，但是由于战争的影响，导致运输成本的升高，产品涨价在一定程度上会影响购买力，与此相关的公司股票会下跌。政权的转移引发的政府的后续一系列作为均会对股价产生影响。国际政治形势的改变，对股票市场的影响越来越明显。随着我国与其他国家、地区之间的联系越来越紧密，我国的政治、经济等受到国际形势的影响将更加明显。当一个国家的法律制度十分完全健全，合理的投资行为不会受到干涉，而违法的投资行为则会受到法律的严惩，如此一来通过法律规范了整个市场能够有效提高投资者的信息，从而促进了股市的健康发展。

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结束语

目前，我国正处于股市发展的快速阶段，特别是随着改革开放的进一步深入，我国的股票市场与国际股票市场的互动将会更加紧密。这种紧密关系也影响到我国人民币汇率的变化。我姑外汇储备的减少，让越来越多的目光关注到我国外汇储备的使用上。面对不断复杂的国际金融形势，我国需要具有前瞻性目光，从多个角度、多个方面去思考解决的方法，有效保证我国的股票市场维持在一个良好的状态下。

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