底是什么？对于股市来说，底是个区域，而不是点位。反观A股这些年来的历史走势，几乎每一次的底总是在人们还充满争议的时候就已经悄悄来临，而当人们发现底部的时候，其实股市早已脱离了底部，这就是人们经常所说的：行情总是绝望中产生，犹豫中上涨，疯狂中下跌。当我们现在回头再来看这些底部时，发现底其实是有特征的，是可以感知的。
于是，我从公开资料中搜集了一些A股历史上几次重要底部时的一些特征（市盈率），试图摸清A股目前所处的位置：
底1：1992年11月9日，点位386，平均市盈率15倍左右，平均市净率1.5倍左右。之后一路涨到1993年2月16日的最高位1558点。
底2：1994年7月18日，点位325，平均市盈率12倍左右，平均市净率1.2倍左右。1994年9月13日涨至1052点。
底3：1996年1月18日，点位512，平均市盈率19.44倍左右，平均市净率2.44倍左右。2001年6月14日涨到2245点。
底4：2005年5月24日，点位998，平均市盈率15.87倍左右，平均市净率1.7倍左右。2007年10月16日涨到6124的历史高点。
底5：2008年10月27日，点位1664，平均市盈率14.24倍左右，平均市净率1.95倍左右。 2009年8月4日涨到3478点。
历史上这5次底部，市盈率都在20倍以下，平均为15.31倍；市净率在2倍以下，平均为1.76倍。
历史事实证明，这20年来，平均市盈率在15倍左右的时候，市场就是一个底部区域。从这些年来的历史经验来看，市盈率这个指标应用在大盘指数的判断上比运用在个股的判断上相对来说比较容易把握，市盈率超过60倍就是顶，低于20倍就是底部区域几乎成了这十几年来的铁律。在过去的20年里，如果每次在A股平均市盈率低于20倍的时候进行中长线布局，你抓到的都是底部；超过60倍的时候清仓卖出，你都是逃顶高手！
2008年，当上证指数跌穿2000点时，人们讨论最多的是经济会不会持续低迷，会不会有越来越多的企业倒闭，CPI何时见顶，于是，当时股市上的悲观情绪越发严重，看空者越来越多，看空的点位也越来越点，更有甚者已经看空到千点以下。这与目前的市场环境也多少有些相似：CPI何时见顶、房地产调控对实体经济的影响有多大、中国经济会不会出现滞涨等等。
根据中证指数公司的最新数据显示，截至6月2日收盘，沪深300静态市盈率为14.89倍，沪市平均市盈率为16.12倍，这个数据已经接近上证指数08年998点时的15.87倍，16.12倍是个什么概念？在A股历史的5次大底里，出现
过最低的平均市盈率是12倍左右，那是1994年7月18日，历史仅此一次，其余的4个底部里，有3次底部的市盈率均在15倍左右，分别是92年15倍、05年15.87倍，08年14.24倍，只有1996年那次大底是在19倍左右。从历史的角度来看，目前A股的估值已经处于历史的最底部。
有人说，股市是人性的放大器。股市把那些想赚钱的人都聚集在一起，因为每个人的心里都有自己的小算盘，于是就形成了股市的涨涨跌跌。股市的参与主体是人，是人就会有贪婪与恐惧，因为贪婪，每一次的顶都会伴随着狂热，成交量会急剧放大；因为恐惧，每一次的底都伴随着恐慌，成交量会锐减。在顶的时候，由于上涨已经成为人们的惯性思维，人们会忽视一切的利空，把利好无限放大；而在底部，情况恰恰相反，人们会忽视一切利好，把利空无限放大！本来，社保基金进场、产业资本增持，这些都是实实在在的利好，但是市场却视而不见。 巴菲特说：“最简单的，就是最有用的。”，有时候，我们确实是把问题过于复杂化了，当然，这样说并不是否定证券投资学的科学性，相反，有时候越是简单就越能看出问题的所在。股市的涨涨跌跌，从长远来看，其实就是在做一个类似于拍皮球的周期运动，高了跌，低了涨。至于什么是高，什么是低，历史会有所交待，只要作个横向比较，一切都会清晰起来。
A股估值处于历史底部
国家统计局将于下周公布5月主要经济数据。由于猪肉、鸡蛋等食品价格出现小幅上涨，5月CPI同比涨幅又将面临一定的反弹压力，甚至可能创出自去年11月份以来的新高，短期宏观调控重点仍将是抑制物价上涨。预计6月加息窗口可能再度开启，出现利率、存款准备金率、汇率“三率”联动的情形。而年中可能是今年通胀压力最大的时段，因此管理通胀预期仍将是未来一段时期的调控重点。
上海银行间同业拆放利率（Shibor）继周三全线上扬后，昨天仍继续全线攀升，反映国内市场资金面在政策紧缩预期下进一步吃紧。其中，隔夜利率上涨11.95个基点至3.7858%，为连续第三日上涨，并且已接近最近两周以来的高位。本周公开市场到期资金量较大，达到2260亿元。因此央行通过1000亿元的正回购操作将到期资金调至7月，使得本周资金面有所收紧。由于近期政策面偏空，央行并没有运用加息、提准等调控政策，因此市场对央行周末出台加息等政策的预期渐增，资金面仍面临进一步紧缩压力。
外围市场方面，石油输出国组织欧佩克近日未能就提高原油产量做出决议，使得市场预期落空，国际油价继续飙升，纽约油价又回到了每桶100美元上方。目前全球经济尚未完全从次债危机的阴影中走出，油价飙升必然加剧通胀压力，欧美经济再次面临滞胀风险。
美国联邦储备委员会主席伯南克7日在讲话中表示，美国经济目前的增长速度低于预期，但他并未作出将出台进一步刺激计划的任何暗示。由于投资者对经济复苏前景担忧，纽约各主要股指连续6个交易日下跌。道琼斯指数已经将支撑长达半年之久的120日均线跌穿，图形明显破位，后市还有进一步下探的可能。
另外，最近国际评级机构穆迪纷纷下调了对西班牙和希腊的评级，引起了又一轮欧洲主权债务危机的恐慌。由于B股和境外市场存在一定的联动性，最近一段时间尽管A股有所回稳，但在美股和港股接连下挫的背景下，B股很难独善其身。周四B股再现断崖式暴跌，并拖累主板市场走弱。
经过近两个月的持续调整，市场整体估值重心出现了明显下移，A股市场的估值目前处于历史底部。部分蓝筹股的估值水平甚至比998点和1664点时还低，市场新的估值洼地逐渐形成。据测算，金融服务、房地产和交通运输行业的市盈率都较历史均值低估了超过50%；采掘、建筑建材行业等也折价了40%多，具备非常高的安全边际。因此，从估值角度看，市场已接近底部，下跌空间有限。特别是金融服务等低估值行业将对指数形成强力支撑。但是市场的真正底部往往是几个因素共振的结果，除了估值还需要看政策是否能够转向。目前来看，在CPI高企的背景下，紧缩的政策短期难见松动。近期市场情绪大幅摇摆并导致股市波动已经是屡见不鲜的现象，尽管指数已经出现大幅调整，但是目前并不具备出现反转行情的条件，投资者还需谨慎，不宜盲目追涨。
在操作策略上，基于对市场整体弱势的判断，建议投资者严格控制仓位，目前市场热点更换频繁，盲目追高被套风险很大。可适当关注部分超跌股的反弹行情，特别是那些被市场错杀的基本面优秀品种。
端午节后这一周，尽管四个交易日里出现了“三阳一阴”的走势，而且昨日在地产、石油、券商、银行等板块轮番护盘下，沪指在尾市成功收复2700点，报收于2705点，但沪市大盘却在一周时间里跌去了23点。那么，5月宏观经济数据即将公布，市场会否加速见底？为此，本报记者独家采访了长城证券研究所所长向威达、东北证券投资顾问部副总经理郭峰、银河证券研究策略总监秦晓斌。
基本面：错综复杂喜忧参半
记者：目前来自经济基本面的消息较多，而且比较负面，你们对此如何看待其对股市的影响？
向威达：从国内方面看，5月份PMI为52.0，较4月份回落0.9个百分点，回落幅度加大。汇丰PMI指数为51.1，较4月回落0.7个百分点，回落幅度也加大。表明国内紧缩政策对企业生产经营的影响逐步加大，而较低的汇丰PMI数据表明在持续的紧缩政策下中小型企业受到的影响更大。最近出现的干旱天气增加了市场对农产品价格上涨的担忧，尽管最近几天出现了降雨天气，但难以从根本上缓解旱情。提前出现的电荒进一步增加了市场对工业增加值下降的担忧。同时，上市公司业绩增速下滑。4月以来的中小板、创业板股票加速下滑，就是因为这些公司的一季报业绩低于市场预期；同时，市场预期中报业绩比一季度还要差一些。
从国际方面看，美元指数将反弹，其原因在于：一是美国基准利率与欧元区基准利率相对利差下降的预期，已被美元指数较为有效反应；二是美联储如期结束第二轮定量宽松的概率较大；三是油价及整体大宗商品价格的快速回落，将弱化外汇市场对欧洲央行继续紧缩的预期；四是近期的部分“事件冲击”可能将促
使全球资本对美国的综合国力以及相应的财政支出进行“阶段性”重估。输入性通胀压力将下降。
郭峰：我认为经济增速在二三季度都将处于回落状态。
从国内因素看，主要是“去库存”压力较大。同时还有一个容易被人们忽视的原因，去年诸如汽车下乡、家电下乡和汽车购置税优惠政策的实施，使其基数较高，而今年没有了这些政策，与去年同期一比较，就出现了回落现象。住建部要求尽快开工建设保障性住房，但各地的积极性并不高。这样，指望通过保障性住房建设来拉动经济增长不现实。从国际方面看，主要是受日本地震的影响，中东、北非局势动荡不安，也对其产生了一定的影响。
秦晓斌：我们预计5月的CPI同比增长幅度在5.3%-5.5%之间。
从国内方面看，目前的经济增长确实有些乏力，如据中国汽车工业协会9日发布的最新统计，今年5月份国产汽车产销呈低迷走势，环比继续下降，同比降幅有所加大。1－5月，汽车产销同比增幅较前4月继续回落，其中商用车同比呈现负增长。汽车行业产销同比连续两月负增长，背后的原因依然是优惠政策取消、经济增长乏力和过去两年的刺激政策透支了未来的消费。从国际方面看，伯南克承认美国经济增速逊于预期，预计美国经济复苏之路并不平坦，并且增长速度缓慢。
政策面：CPI将决定未来方向
记者：你们对目前的政策面有何基本研判？
向威达：即将公布的5月CPI可能再创新高，通胀压力越来越大，目前加息和提高存款准备金率都是有可能的；否则，目前的资金价格处于扭曲状态，不利于经济健康发展。
目前新股发行价过高，破发潮不断涌现的现象引起了监管部门的关注，监管部门正在修订首发和再融资管理办法以及相关配套规则，研究主承销商配售权和存量发售等措施，待市场条件成熟时择机推出。如果新股发行机制趋于合理，高收益、高成长性的新股会受到市场青睐，不好的、成长性低的新股将在市场选择中遭到抛弃。
郭峰：5月份的CPI将达5.4%-5.5%之间，加息是大概率事件，但加息有可能刺激大盘上攻。提高存准率的可能性不大。CPI走向决定未来政策变化方向。因为CPI决定着未来的政策是否发生拐点，6、7月份可能达到阶段性的高点，6月份应该说还有可能存在一次加息的动力。一旦“靴子”落地之后，虽然大盘可能还会面临再次探底确认底部，但实际上，市场更多地反映了未来政策的预期，即整个市场对下半年的政策进入观望期或者是政策的焦点从关注通胀开始关注到经济增长的态势。我相信，市场在有估值支撑的情况下，可能会重新回到对中期业绩的关注度上。
秦晓斌：在政策面上，近期不会出现松动。目前东部地区已经有部分中小企业关门，但可能要等到大量的中小企业倒闭现象出现时，才会考虑松动，估计这一时点至少也要从7月份开始。5-6月的通胀水平可能是今年全年的高点，在房地产价格还没有出现大幅下降的现象前，管理层是不会放松货币政策的。在目前情况下，加息是预料中事，加息才是正常现象；相反，不加息才不正常。而一旦加息后，等于悬着的一块石头落地了，意味着市场阶段性质底部已经出现，因此，投资者会在加息后建仓或者加仓。
资金面：趋紧格局下有分歧
记者：你们如何评判本周市场资金面出现的“有进有出”现象？
向威达：从资金面来看，趋紧是肯定的。4月中旬以来市场大幅下挫，部分个股显然已经“跌”出投资价值，但市场情绪却依然悲观。就手握重金的次新基金而言，是选择大肆抄底还是按兵不动，成为基金经理的艰难抉择。随着市场大幅下挫，基金建仓出现分化，激进者选择满仓抄底，谨慎者则依然空仓观望。基金作为市场上的重要力量，其持仓水平对市场有较大影响，目前有的抄底有的按兵不动，说明机构的分歧依旧较大，大盘趋势依旧不够明朗。
至于目前市场对国际板推出的担忧，我认为有些反应过度。因为在目前国内经济增速放缓，流动性下降，股市行情低迷的情况下，相信管理层会综合考虑，不会急急忙忙地推出国际板。按照已经公布的《中国银行业实施新监管标准的指导意见》，银监会正在起草修订《资本充足率管理办法》。按照新规，将产生至少4000亿元左右的融资需求，资本刚性压力加大，引发市场对银行新一轮再融资潮的担忧。不过，《指导意见》预留了足够长的过渡期，短期内对大盘银行板块影响应该不会太大。
郭峰：本周央行虽然向市场尽投放了2940亿资金，央行持续对市场净投放资金，有利于缓解市场资金面紧张的情况，利好大盘。但这只是暂时性的，属于灵活调节的范畴，并不表明货币政策开始转向。资金利率本周三全线上涨，央行千亿正回购是主要原因，而持续高企的紧缩预期以及例行存款准备金缴款也加剧了资金面的紧张，央行公开市场操作放量并不能降低提准或加息的概率，短期资金面的压力或将制约A股进一步反弹。未来资金利率的波动可能加剧，资金面还将反复承压，这也将制约A股的进一步反弹，短期市场或将继续震荡筑底。 我比较关注市场存量的变化情况，截至2011年5月末，A股二级市场的存量资金为1.39万亿，相比上个月降低400亿左右。而A股个人保证金存量也出现了过去十二个月来的首次下降。这究竟是资金的恐慌性抽离，还是股市资金面收紧的开始，值得市场重点关注。
秦晓斌：资金面上值得注意的是，在近期A股市场的持续调整过程中，机构投资者已开始悄然出手。社保基金和保险资金已经踊跃入市，基金公司也出现了增仓的迹象。产业资本更是集中出手增持。Wind统计显示，5月至今已有13家上市公司被产业资本增持，涉及金额13亿元，其中大股东成为增持的主力。与此同时，部分公司再提回购计划。与此前有所不同的是，此次出手的产业资本多
来自大盘蓝筹公司，尤其是A股巨无霸中国神华、中国石油的联袂出手，发出了稳定市场的重要信号。社保基金、产业资本增持就是长期投资价值的体现，或可理解为机构投资者对A股底部投资机会的认可。另外，6月11日至6月17日，两市将有20只股票将解禁上市，解禁数量为19.63亿股，按昨日收盘价计算的解禁市值约为203.37亿元，环比减少51%。解禁市值环比减少51%，这对反复寻找底部的大盘来说是一件好事。
大趋势：震荡筑底寻机反攻
记者：基于上述基本面、政策面和资金面，你们对后市走势作何判断？ 向威达：近两日消息面非常关键。如果有加息消息出来，那么市场将会形成利空出尽效应，市场反弹的可能性将会较大。但是，消息面如果继续维持平静，市场出于对通胀压力、经济增速和流动性的担忧，后市仍然将继续考验1664点与2319点连线的支撑。估计大盘还会持续震荡寻底，而且寻底的时间较长，可能将持续到8月份。因为从政策面与宏观经济指标来看，其不确定性仍然偏大，CPI仍将高位运行、经济增长出现回落、货币政策依旧紧缩等，均显示前期大跌的驱动因素并没有发生变化。总体来看，市场在短中期还将维持震荡筑底阶段。而到8月份的时候，上半年的GDP增速明朗了，通胀压力下降了，上市公司的中报业绩也全部出来了。
至于后市机会，大家认为银行股的估值便宜，但我认为，银行股的启动需要这样两个条件：一是大级别资金的推动，但目前市场不具备这样的条件；二是对风险资产的认同，目前正在清理的地方融资平台表明，其中的风险究竟有多大现在还难说；三是银行业绩的持续增长。但在经历了前几年过度宽松的货币政策后，现在进入了紧缩时期，银行业绩可能随之下降。在目前情况下，建议投资者谨慎一些，不要急于去抢反弹。
郭峰：2700点附近的估值已经接近历史底部区域，所以说更大的恐慌应该不会产生。虽然从时间上看，大家对经济和政策的预期可能还会有一个消化过程，但我觉得现在已经接近底部区域了。估计继续大幅下跌的空间不大了，2650点一线有比较强的支撑力量。从昨天的盘面观察，大盘有企稳的要求，银行、证券和地产股起到了护盘的作用。在B股连续暴跌的情况下，A股一度跌穿1664点和2319点这条重要的趋势支撑线。从目前的情况看，市场的调整可能就此结束，下周有望迎来比较大的反弹。
在目前情况下，对于仓位比较轻的投资者，或者是注重于中长线投资者，特别是价值投资者，可以从中长线角度逢低建仓或者加仓，其线索分别为：一是从中报中寻找业绩超预期者；二是消费和新兴产业。当然对于仓位比较重的，或者说喜欢看趋势的投资者，可以等待一些政策信号的明朗和趋势形成之后，以及判断成交量的变化之后再考虑入场。
秦晓斌：昨天多头主力奋力守护2700点，最终实现在1664点上行通道之中，并未出现明显的破位，这为下周经济数据和相关举措落地后的反弹做好了铺垫。从目前市场估价值水平看，已经比较低了，没有多少下降空间了，现在主要问题
在于市场情绪悲观，放大了利空因素，如经济减速、国际板加速推进、南方旱情推高通胀预期以及重燃的欧债危机、急剧下跌的大宗商品等，都触发了投资者对中国经济和股市硬着陆的担心，也使悲观预期不断升温，而银行间市场资金的持续紧张又为A股火上浇油。
正是在上述不利预期的影响下，A股市场开始了一轮暴跌行情，市场通过连续下跌集中宣泄空头情绪，一有风吹草动，便草木皆兵。虽然大盘究竟如何运行还不好说，但可以肯定的是，股指越往下走，安全边际越高，现在不是逢高减仓的时候，而是逢低加仓的时候，因为在这样低的点位上再减仓就没有道理了
私募称当前已处历史底部
第二届中国阳光私募基金高峰论坛暨阳光私募明星奖颁奖典礼昨日在深圳举行。包括尚雅投资石波、合赢投资曾昭雄等明星私募管理人在论坛上表示，紧缩的宏观政策基调有望在今年三季度发生调整，而当前市场估值位于历史底部，伴随着城镇化、保障性住房以及新兴产业的持续推进，投资者当前可着手进行中长期配置。
荣获“三年持续回报奖”的上海尚雅投资管理有限公司董事长石波表示，短期内市场预期并不乐观，来自高通胀以及政策调控方面的压力影响依然存在。但随着经济开始“软着陆”，新的刺激政策陆续出台，包括保障房和水利建设计划已经启动，因此三季度市场将面临关键的时间窗口。只要通胀控制在5．5%的范围之内，市场不必担心中国经济“硬着陆”的可能。
石波表示，2010年到2020年，中国经济的发展将来自于产业结构升级后的技术创新型产业。其中最具代表性的新能源、低碳、3G、移动互联网行业将会是投资的重点。
同样获得“三年持续回报奖”的深圳市合赢投资管理有限公司的投资总监曾绍雄则相对谨慎地表示，短期内股票市场仍将陷于低迷。当前很难预测市场底部，但投资者在控制风险的同时，对于现金流较好，且业绩实实在在提升的上市公司可大胆出手。
广东新价值投资有限公司投资总监罗伟广也在论坛上表示，以前市场震荡是指数震荡，需要做波段操作，而目前有了股指期货，反而是通过指数波动放大了成长股的波动，而高弹性的成长股值得所有投资者关注。
然而，嘉宾对于市场较关注的地产股前景出现分歧。石波认为，房地产以后将主要是采用保障房的商业模式，这种模式可能会受益于城镇化的进程。而曾绍雄则认为，地产股的基本面正在恶化，而地产行业已经走过“最好的时期”，虽然当前地产股的市盈率、市净率都非常诱人，但地产公司的现金流将是其难以克服的发展瓶颈。
估值低仍难逃脱补跌命运
近日股市行情疲弱不堪，此前，因估值低而较为坚挺的银行股，也逃脱不了补跌命运。市场热点炒作像是没头苍蝇，基本上属于“一日游”行情。 从估值角度看，中小板和创业板目前估值水平依然较高，大约整体平均在44倍市盈率左右。除此之外，这类小市值股票的市场形象亦有所恶化。一是股票限售期一到，上市公司高管、大股东争相套现，拍屁股走人；二是不少中小盘次新股（大约在40%以上）并未如招股上市时所描绘的那么美好，业绩“变脸”让人防不胜防。有数据显示，近期机构投资者已很少介入新股炒作，对上市新股大多采取观望态度。
那么，对于眼下市场中估值水平最低的银行板块应如何看待呢？浏览一下最近关于针对银行股的利空，大致有两点：一是某国际大行称，中国银行（601988）业未来的坏账率将提升至5%至10%；二是2008、2009年银行贷给地方政府的逾14万亿元资金或有坏账产生。这两个利空实际上有很高的关联性。从实际情况看，地方融资平台的坏账对上市股份制银行影响应该不是特别重大。这是因为，地方融资平台贷款中70%以上是由国家开发银行及地方城商行所贷，股份制商业银行占比约25%。再有，上市银行贷前审查较为谨慎，一般贷款方向是经济发达地区，且贷款项目大多有抵押或质押。因此，即使有坏账产生，应该也不会太高。 回顾一下证券市场的历史，或许你会发现，有时机会产生于人们的莫名恐慌。美国华尔街著名基金管理人彼得·林奇，他所执掌的麦哲伦基金，曾有过一个投资银行股的经典案例。1980年，美国联邦储备委员会为了抵制经济过热，猛踩刹车，把利率提高到历史最高水平。在这种形势下，尽管银行业增长前景很好。但银行股的股价居然低的出奇。当时华尔街的投资偏好是对银行股不感兴趣。彼得·林奇亲自调研了一家名为第一亚特兰大银行的上市公司，发现这家连续12年取得很高收益率的银行，其盈利能力远高于那些在投资推介会上猛吹自己的上市公司。而很多投资者却忽略了这家质地优良的公司。此后，这家银行与另一家银行合并，更是如虎添翼，5年内股价上涨了30倍。截至1981年一季度，彼得·林奇旗下的麦哲伦基金共买进了12只不同类型的银行股，均取得了不俗的骄人业绩。当年标准普尔指数上涨了33%，而同期麦哲伦基金净值增长近100%！这其中最主要的原因是麦哲伦基金的投资组合中，银行股的仓位要比其它投资者高出5倍。最为夸张的是，在彼得·林奇的银行股投资组合中，一个名叫“五三银行”的股票，其股价居然从每股2美元涨到80美元。
有业内人士近日预测，沪市国际板推出，第一个登陆的上市公司有可能是香港汇丰银行。按照现在汇丰银行在港交所挂牌的股价，其市盈率约为13.6倍，而目前国内A股银行股板块平均市盈率约为8.5倍，且今年银行上市公司的业绩增长十分确定。可以说，目前银行股的股价是人参卖出了萝卜价。
下周面临经济数据发布和加息窗口再启的敏感期
本周股指延续弱势震荡格局，区间震荡内先扬后抑的特征较为明显。大盘前两个交易日出现小幅反弹走势，进而收出三连阳；而后两个交易日则呈现回落态势，尤其是周四在B股暴跌拖累下出现放量下挫。参考各方因素，我们依然对后市保持谨慎，短期如果资金面压力缓解，股指或将迎来喘息机会，但后市破位下
行的风险依然较大，预计沪综指后市考验2650点甚至2600点整数关口的概率较大。
央行本周二以3.3058%的利率发行了20亿元1年期央票，以2.6%的利率进行了1000亿元28天期正回购，周四以2.9168%发行了300亿元3月期央票，同时以2.88%的利率进行了700亿元91天期的正回购操作。本周共计回笼资金1390亿元，而公开市场到期规模为2260亿元，本周实现净投放870亿元，较上周的810亿元略有增加，连续第四周实现净投放。
但是，在准备金率并未上调，且月末考核因素和端午节资金备付需求刚刚过去的背景下，受到农行次级债缴款和例行准备金缴款等因素冲击，市场资金面的紧张程度多少超出我们的预期，隔夜和7天期国债回购利率和SHIBOR均连续大幅走高。虽然周五涨幅有所收窄，但我们建议投资者对资金面压力可能超预期保持警惕。6月日均贷存比考核、紧缩政策对资金面的边际冲击递增以及其他偶发因素，均可能给资金面带来负面冲击，而弱市背景下资金面压力无疑会大大增加股指向下破位的概率。
银监会日前通知称，将通过支持增设分支机构、发行金融债、减轻银行资本金考核压力等优惠政策，加大银行对小企业信贷支持的动力，在货币政策持续收紧令中小企业融资困难的背景下，出台上述政策利于缓解实体经济中的缺钱困局，从而对中小企业和宏观经济构成积极支撑。另外，银监会9日对外表示正在起草修订《资本充足率管理办法》，待征求意见稿定稿后，将向社会公开征求意见。在货币政策从紧、监管要求趋严的背景下，商业银行资本刚性压力加大，尽管市场普遍认为最终执行方案可能较目前要求有所软化，但投资者对银行新一轮再融资潮依然心存疑虑。
下周二将公布5月经济数据，市场广泛预期CPI将达到5.5%，创34个月来新高，通胀上行压力依然较大。而在5月制造业PMI指数下跌幅度放缓的背景下，经济增长下滑的幅度能否与PMI所透露出的信息构成呼应，需密切关注。另外，在端午节加息预期落空之后，市场预期央行可能在经济数据发布前后加息，而最快就在本周末，对此市场虽有明确预期，但在靴子没有落地之前谨慎心理难以避免。
从期指本周的市场表现来看，其走势大体弱于现指，在下周五才到期交割的背景下，主力合约IF1106的贴水俨然成为一种常态，周四放量下挫时持仓量不减反增，说明市场的空头主导思想，周五收盘时期指贴水接近15点之多，也反映了投资者对后市的谨慎心理。而IF1106的持仓量稳步下降和IF1107持仓量稳步增加反映资金开始移仓。
整体而言，我们认为，下周适逢经济数据发布和加息窗口再启的敏感期，加之外围环境也对A股走势施压，建议投资者短期对后市保持谨慎，沪综指跌破2650点进而考验2600点整数关口或将是大概率事件。
在操作策略上，在资金面看不到好转的背景下，我们建议投资者以空头思维为主，可在期指反弹至5日均线时逢高做空。下周二若公布的数据不差于预期，
且市场反映也较为平淡，弱势震荡小幅反弹至3000点后就是较好的沽空IF1107的机会。另外，如果后市出现显著的快速拉升，我们依然建议投资者可以择机逢高做空。
A股下跌结构并未完成
B股再次暴跌，恐慌心理很快传导至A股。表面上看，似乎B股下跌拖累了A股，但实际上，A股的下跌结构并未完成。2676-2754点的短线反弹仍然只是中期调整中的一个弱势反弹而已。
非常明确的是，4月份由3067点开始的波段调整，在内部结构上，将以推动浪的形式向下运行。也就是说，3067点开始的调整，至少将以一组5浪下跌的形态结构出现。按照最为简单的5浪下跌结构的内部下跌比率来测算，由3067点开始的调整，其理论目标位将在2544点附近。而按照通道理论来测算，目标则在2570点附近。
当然，上述测算，只是一种理论上的推算。而且，是以简单5浪下跌的形态来测算的。上月初，我曾经展示过一张图。从所给图表的上证指数原始趋势图来看，市场正常调整的理论极限在2500-2600区域。从各种技术方法测算的调整目标基本相近。但这只是技术底的一种可能。
我前面曾经谈到，市场要有重大转折，需要估值底、市场底、政策底的合而为一。从目前情况看，随着指数的再度下跌，估值底和市场底有望得到体现的可能性正在逐渐加大。现在最大的问题是政策底能否如期显示一些迹象。而从时间上看，这个迹象出现的合适时间，就应该在6、7两个月。
当然，由于市场对各种新板的推出和老板的融资恐惧甚深，市场害怕股市失血的预期与日俱增。如果管理层不能明智和有效地化解这种心理预期，一旦这个市场出现了超出正常调整的所谓“超调”，未来的麻烦就会很难收拾。管理层应该对此引起高度重视。(中国证券报)
市场还可能出现一轮惨烈下跌？ ●康洪涛：当前筑底形态比较理想 ●吴险峰：暂时还看不到反转迹象
[ 至于哪些板块会成为反弹中的领涨先锋，吴险峰指出，要具体分析届时引发市场出现反转的因素是什么。如果是货币政策导致市场出现反转，那肯定要买地产股；但如果不是货币原因导致的，而是A股经过这轮调整之后，泡沫、通胀得到较好解决，结构调整比较顺利，经济低谷出现，第二轮经济发展启动，那么带头的行业肯定是消费和新兴产业等 ]
本周虽然收获了三根阳线，但是忧虑仍然笼罩在A股上方。
深圳龙腾资产董事长吴险峰也并未为这几根阳线而改变自己的策略。“目前还是维持熊市策略，市场暂时还看不到反转的迹象。”吴险峰说。
2700点关卡守卫战
端午节假期过后，A股前两个交易日小幅回暖，但周三B股的暴跌引发连环效应，杀了A股一个措手不及，当天上证B股暴跌7.9%，A股这厢也是风声鹤唳，一根长长的大阴线吞没了几日来的反弹战果，上证指数再度退守到2700点附近。 截至本周收盘，A股整体小幅走低。上证指数收于2705.14点，本周累计下跌0.84%；深成指收于11593.38点，累计下跌0.42%。沪市日均成交金额从上一周的809亿上升至869.9亿元；深市则从上一周的560.2亿上升至579.7亿元。 “A股周四的大幅下挫部分原因是受到B股暴跌拖累，但从紧的政策未变以及短期基本面并不乐观则是股指调整的内在原因。”中金公司指出。
国元证券首席策略分析师康洪涛则对第一财经（微博)（微博)日报《财商》记者表示，市场已经从原来的加速下跌进入筑底阶段，短期市场出现底部已经逐步明朗。
康洪涛指出，从盘面现象看，近期高市净率的股票涨得快、跌得慢，这种现象一般在市场进入底部的时候会比较明显。其次，市场底部的构筑一般分为两个过程，一个恐慌性加速下跌，接下来就是筑底过程，而前期市场暴跌至2676点的时候已经是恐慌性加速，当前筑底的形态比较理想。
此外，康洪涛认为，虽然目前市场反弹的量能并不是很理想，但越是在构筑底部的时候，量能一开始都会比较小，只要量能能维持相对平稳的过渡，市场安全程度就会越来越高，市场也会越来越稳健。
还有一轮惨烈下跌？
对于市场已经见底，吴险峰则持怀疑的态度。
“目前暂时还看不到出现反转的迹象。”吴险峰说，在弱市中要出现反弹，如果基本面没什么太大变化，那就只有在市场跌得比较惨的时候才可能出现，但现在还没有到那个时候，在基本面没太大改观的情况下，市场还可能出现一轮比较惨烈的下跌。
吴险峰指出，市场普遍预期上证指数2650点附近有较强支撑，但如果真的要出现反弹的话就必须跌破这个点位，在市场出现进一步恐慌的情况下才可能打破当前局面。
中金公司也对中期股指走势继续保持谨慎的态度。中金公司指出，做出该判断的主要原因还是对政策及基本面不确定性的担忧。
在这种担忧中，下周将要公布的5月份经济数据就成为市场关注的关键点，目前市场预期5月份的通胀水平将创出新高，从而6月份将面临较大的加息风险，而此前的PMI数据则预示着5月份各项经济数据或难有亮点。
“再度加息几乎是板上钉钉的事情了。”康洪涛说，但是加息还要看怎么加，这也将是影响下一步A股反弹高度的重要因素。
吴险峰也认为，在目前A股维持弱势的情况下，加息对A股而言仍然是偏负面的消息，而当前任何偏空的消息都将被市场过度解读。
龙赢富泽资产管理公司投资总监童第轶(微博)(微博)也指出，未来一段时间仍然是观察市场筑底的时间窗口，在当前市场环境下，不排除未来A股有继续调整的可能。市场的做空力量如在6月份得到充分的释放，7月份后市场理应出现一波反弹行情。但在决定市场估值水平的制度建设没有明晰之前，市场的真正底部还需我们更有耐心的等待。
“在政策面仍难以放松而基本面短期亦难现惊喜的情况下，预计股指出现持续性反弹的概率不大，建议继续将仓位控制在不高的水平，配置重点需同时兼顾估值及盈利确定性。”中金公司表示。
寻找反弹先锋：
消费、新兴产业、中小板？
“熊市策略”是吴险峰对当前市场的应对。他表示，目前自己只维持用两到三成的仓位进行操作。在市场进一步下跌的过程中，吴险峰也在寻找下一步投资的标的，但他同时指出，现阶段找好股票“不需要太积极”。
“因为在市场下跌的时候，估值中枢是很不确定的，随着市场估值的下移，好公司的估值也会出现下跌，所以好公司在下跌的时候应该更加从容，先做好充分调研，等待市场转机之后投资。”吴险峰说。
至于哪些板块会成为反弹中的领涨先锋，吴险峰指出，要具体分析届时引发市场出现反转的因素是什么。“如果是货币政策导致市场出现反转，那肯定要买地产股，但是我们现在肯定不会贸然去买。”吴险峰说，但如果不是货币原因导致的，而是A股经过这轮调整之后，泡沫、通胀得到较好解决，结构调整比较顺利，经济低谷出现，第二轮经济发展启动，那么带头的行业肯定是消费和新兴产业等。
康洪涛则指出，当前市场的投资机会主要有三方面，一是题材类个股，在市场低迷的时候，有点风吹草动的板块更容易受到资金关注。其次，随着中报披露的时间窗口临近，中报的故事也会引发市场的关注，对一些业绩好的个股可以根据中报的披露期和预披露期进行操作。第三，从板块上看，通过对业绩和市场表现进行分析，中小板相对于主板和创业板存在更多机会，中小板很多股票当前的市盈率、市净率都已经接近前期低点，并且业绩增长也在市场接受范围内，而且
有不少优秀的个股还是新兴产业的龙头，对这类股票在下半年可以反复买进进行累加性持股。(
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