探析企业最优资本结构及其影响因素

维普资讯 http://www.cqvip.com 资本结构是企业理财的重要环节，占有　重要的地位，资本结构不合理直接影响企业　的生产经营，甚至关系到企业的生死存亡。　有的企业在进行融资决策时，由于对自身的　资本结构及其比例关系缺乏谨慎合理的研　究与评价，或则因为过分依赖举债导致企业　财务风险过大，陷入财务困境；或者因为过　分保守造成不能形成规模经营，错失良机。　在企业融资过程中，选　企　五　嚣的　风险大不一样。比－１｜　本文主要介绍分析了企业资本结构的涵义　及制定，指出影响企业资本结构最优化的主　要因素，希望对企业进行正确的财务决策和　达到最优的资本结构有所帮助。　一、企业最优资本结构的涵义及制定　资本结构，是指企业的不同资金来源渠　道之间及通过不同来源渠道筹集的资金之　间的相互联系和比例关系。简单的说，就是　企业的各项资金来源的组合状况，反映在企　业资产负债表右边各组成部分的构成。企　业的资本结构是企业融资行为的结果。它　不仅决定和影响着企业的融资能力、融资绩　效，而且反映了企业的融资风险和融资成　本。　所谓最优资本结构，是指在充分权衡融　资成本和融资风险的情况下，能使企业价值　最大的资本结构。负债筹资的资本成本虽　然低于其它筹资方式，但不能用单项资本成　本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资　本成本最低时的负债水平才是较为合理的。　因此，资本结构在客观上存在最优组合，企　业在筹资决策中，要通过不断最优化资本结　构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成　本最低的资本结构，方能实现企业价值最大　化这一目标。　企业融资时，必须要高度重视融资风险　如，企业采用变动利率　计息的方式贷款融资　◆　资　升，则企业需要支付嘉隋嘉　的　隋辉　，　▲　需要承受市场利率风　叶　应认真分析市场利率　其　竺　昱　影　黧　时企业贷款适宜按浮　维普资讯 http://www.cqvip.com 小，但与其它融资方式间的转换能力却较　务分析方法对资本结构通行更详尽的分析，　弱。　最终确定企业的最优资本结构。　二、影响企业最优资本结构的因素分析　企业在筹措资金时，常常会面临财务上　的提高收益与降低风险之间的两难选择。　衡量资本结构是否最优的关键是确定　那么，通常该如何进行选择呢？财务杠杆和　负债与股东权益的适宜比例，当企业资本结　财务风险是企业在筹措资金时通常要考虑　构最优时，企业的综合资本成本最低。由于　的两个重要问题，而且企业常常会在利用财　现实经济生活中，各种状况是不断变化的。　务杠杆作用与避免财务风险之间处于一种　下面主要介绍影响企业资本结构最优化的　两难处境；企业既要尽力加大债务资本在企　业资本总额中的比重，以充分享受财务杠杆　利益，又要避免由于债务资本在企业资本总　额中所占比重过大而给企业带来相应的财　务风险。在进行融资决策与资本结构决策　时，一般要遵循的原则是：只有当预期普通　股利润增加的幅度将超过财务风险增加的　幅度时，借债才是有利的。财务风险不仅会　影响普通股的利润，还会影响到普通股的价　格，一般来说，股票的财务风险越大、它在公　开市场上的吸引力就越小，其市场价格就越　低。　因此，企业在进行融资决策时，应当在　控制融资风险与谋求最大收益之间寻求一　种均衡，即寻求企业的最佳资本结构。寻求　最佳资本结构的具体决策程序是：首先，当　一家企业为筹措一笔资金面临几种融资方　案时，企业可以分别计算出各个融资方案的　加权平均资本成本率，然后选择其中加权平　均资本成本率最低的一种。其次，被选中的　加权平均资本成本率最低的那种融资方案　只是诸种方案中最佳的，并不意味着它已经　形成了最佳资本结构，所以这时，企业要结　合投资者对贷出款项的要求、股票市场的价　格波动等情况，根据财务判断分析资本结构　的合理性，同时企业财务人员可利用一些财　４　因素有：　１、企业所有者及经营者的经营理念。　企业所有者及经营者所持的经营理念　包括对企业控制权以及对待风险的态度，在　很大程度上决定了企业的资本结构。增加　股票的发行数量或扩大其他权益资本融资　范围，有可能稀释原有所有者权益和分散经　营权，从而对企业所有权和经营权的控制造　成影响。如果所有者不想失去对企业的控　制则应选择负债融资。另外，经营者对待风　险的态度也会影响资本结构，对于敢于冒风　险，对经济发展前景比较乐观的管理者来　说，偏向于多使用负债融资，利用借款的财　务杠杆效应来进行筹资。　２、经济周期　在市场经济条件下，任何国家的经济都　既不会较长时间的增长，也不会较长时间的　衰退，而是在波动中发展的。这种波动大体　上呈现复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周　期循环，即为经济周期。一般而言，在经济　衰退、萧条阶段，由于整个宏观经济不景气，　多数企业经营举步维艰，财务状况常常陷人　窘境，甚至恶化，经济效益较差，在此期间，　企业应尽可能压缩负债，甚至采用“零负债”　策略，不失为一种明智之举。而在经济复　苏、繁荣阶段，一般来说，由于经济走出低　维普资讯 http://www.cqvip.com 谷，市场供求趋旺，大部分企业的销售顺畅，　处于上升时期，应适当提高负债比率，扩大　利润水平不断上升，此时，企业应增加负债　生产经营规模，利用财务杠杆利益；反之，如　以抓住机遇，迅速发展，不能为保持资本成　果预计生产经营及效益将要下滑，应适当减　本最小而放弃良好的发展机遇。此外，最佳　少负债，缩减生产经营规模，防止财务杠杆　的资本结构还必须确保企业具有偿债能力，　风险。此外，企业对待风险的态度也是影响　除了保证有一定的权益资本外，还应合理确　企业负债比率高低的重要因素。那些对经　定债务结构和债务规模，合理安排，使债务　济发展前景比较乐观，并富于进取精神，喜　到期日分散，避免因债务到期日过于集中导　欢冒风险的企业往往会安排比较高的负债　致破产的风险。　３、市场竞争环境　即使处于同一宏观经济环境下的企业，　因各自所处的市场竞争环境不同，其负债水　平也不应一概而论。一般来说，在市场竞争　中处于垄断性行业的企业，如我国目前的煤　气、自来水、电力等企业，以及在同行业中处　于垄断地位的企业，由于这类企业的销售不　会发生问题，生产经营不会产生较大的波　动，利润稳中有升，因此，可适当提高负债比　率，以利用债务资金，提高生产能力，形成规　模效益，巩固其垄断地位；而对于一般竞争　性企业，由于其销售完全由市场来决定，价　格易于波动，利润难以稳定，因此，不宜过多　地采用负债方式筹集资金。　４、行业因素　不同的行业，由于生产经营活动的内容　不同，其资金结构相应也会有所差别。商品　流通企业因主要是为了增加存货而筹资，而　存货的周转期较短，变现能力较强，所以其　负债水平可以相对高一些；而对于那些高风　险、需要大量科研经费、产品试制周期特别　长的企业，过多地利用债务资金显然是不适　当的。　５、企业预期的投资效益情况　如果预计投资效益好，且该行业或产品　比率；而那些对宏观经济未来趋势持悲观态　度，以稳健著称的企业，则会只使用较少的　债务资金。　６、企业目前及未来的盈利能力　如果企业的发展和经营是粗放型的。则　会导致企业盈利能力较差，则很难通过留存　收益或其他权益性资本来筹集资金，只好通　过负债筹资，这样必然导致资本结构中负债　比重加大，这些企业应注意财务风险；而对　于盈利能力较强的企业来说，采取权益性资　本融资相对较容易，这类企业筹资的渠道和　方式的选择余地较大，既可以筹集到生产发　展、规模扩大所需的资金，又可以使企业的　综合资本成本尽可能降低。　总之，企业在经营过程中，资本结构在　企业进行投资及融资决策时都发挥着重要　的作用，对安排企业的权益资本和债务资本　的比例及金额大小都具有指导意义。随着　市场及自身经济条件的变动，制定合理的资　本结构有助于企业当前及未来更好的发展。　所以希望每个企业都能通过认真分析自己　的资本结构，从而做出正确的财务决策，使　企业的价值达到最大，更有利于企业的发　展。　（作者单位：山东经济学院）　５