宝山钢铁股份有限公司资本结构现状分析

1.1 研究的背景及意义

资本结构是指企业各种资金的构成关系，是财务结构的一部分。在实务中，资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资本（长期负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系；广义的资本结构是指全部资金的结构。资本结构是公司治理的核心问题，研究影响资本结构的因素和优化资本结构是非常重要的。自从1958年美国经济学家莫迪利亚尼和米勒在《美国经济回顾》中发表了MM理论，西方经济学者开始对资本结构进行理论与实证研究，这期间积累了足够的资本结构理论，验证了许多有价值的结论，为本文对资本结构的浅析提供了理论基础。

上世纪90年代之后，在政府的支持和推动下，我国越来越多的企业成为上市公司，随着我国资本市场的不断扩大，随之而来的是我国企业的资本结构在发展过程中面临很多问题，如何使资本结构越来越完善已经成为一个必须考虑的问题。企业的资本结构是企业筹资决策的核心内容，研究我国企业资本结构的问题毫无疑问具有深远的重大意义。最优的企业资本结构能达到企业价值的最大化，并且能帮助企业更好的实现企业战略目标，为企业在激烈的市场竞争中生存下来提供了必不可少的基本条件。因此，对我国公司资本结构优化问题作出一些研究对于现阶段的我国企业来说具有非常重要的意义。

1.2 研究的目的

通过本文的研究，能够针对热点话题——资本结构以及优化研究，基于其理论和实证分析的基础和以往学者的研究成果，找出影响资本结构的主要因素，以理论研究为主，结合上市公司现状，以宝山钢铁股份有限公司为例分析，提出优化上市公司资本结构的建议和对策。

1.3 研究内容及框架

绪论部分简要描述了国内外的资本结构现状，本文的研究背景、意义以及主要内容和框架。

第二部分介绍了资本结构的相关基本理论，主要涉及资本结构理论的发展进程，具体包括：净收益理论、净营业收益理论、传统折中理论、MM理论、权衡

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理论、代理成本理论、信号传递理论、控制权理论。

第三部分以宝山钢铁股份有限公司为例，从资产负债率、负债结构以及股本结构三个方面进行了分析。

第四部分介绍了确定最优资本结构的方法，并提出了优化我国上市公司的建议。

主要框架和研究内容的归纳总结，如1-1图所示。

图1-1主要框架与内容

相关对策分析 确定最优资本结构的方法，并提出优化我国上 市公司资本结构的建议 案例分析 以宝山钢铁股份有限公司为例，从资产负债率、负债结构以及股本结构进行了分析 资本结构 相关理论 资本结构理论的三个阶段：早期资本机构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论 绪论 我国资本结构研究的背景、意义及现状 主要框架 研究内容 1.4 国内外研究现状分析

1.4.1 国外研究现状

国外学者对资本结构的研究分为两部分，一是对资本结构理论的研究，二是对资本结构实证的研究。资本结构理论的发展错综复杂，主要经历了三个阶段：早期资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论。

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早期资本结构理论是一个早期的关于企业融资的理论体系。1952年，美国经济学家大卫·杜兰德在其发表的报告中较系统的阐述了资本结构理论的思想，主要包括净收益理论、净营业收益理论、传统折中理论。但由于早期的资本结构理论是建立在经验基础上，缺乏严格的证明，所以没有得到理论界的认可。

一般由1958年美国经济学家莫迪利亚尼和米勒在《美国经济回顾》中发表的MM理论来划分早期资本结构理论和现代资本结构理论。MM理论是在一系列严格的假设前提下得到的，指出在无课税的情况下企业的价值不受企业的资本结构影响，即当企业的债务比例增至100%时，企业价值不会因此而发生改变。由于MM理论中的条件过于严格，在现实中不可能实现，莫迪利亚尼和米勒在1963年对MM理论进行了修改，提出了考虑所得税的情况，由于利息可以抵减应纳税所得额，所以企业的价值会随着负债的增加而增加。修改后的MM理论仅仅考虑了负债带给纳税的有利一面，却没有考虑负债所带来的额外费用和风险，之后产生的权衡理论就考虑了负债所带来的额外费用和风险。权衡理论是在MM理论的基础上产生的，但它考虑了更多的现实因素，更符合实际情况。

20世纪70年代，西方经济学者将目光从影响资本机构的外部因素转到了内部因素，同时引入了信息不对称理论，于是现代资本结构理论的时代结束，接着开始了新资本结构理论时代。目前新资本结构理论主要包括：代理成本理论、信号传递理论、控制权理论。Baxter，Crag，Taub和Taggart 这几个人在70年代初创立了资本结构影响因素的实证研究学派，他们为这一学派的延续做出了重要贡献。他们认为影响资本结构的因素有很多，并且这些因素对资本结构有怎样的影响及影响是否重大，都需要实证研究，所以研究资本结构影响因素的学者非常重视实证检验，经常运用统计学的方法分析数据来研究影响企业资本结构的因素。这些学者的研究成果不仅为后来的学者提供了研究的基石也为确定最优资本结构提供了方法。

1.4.2 国内研究现状

我国对资本结构的研究相对较晚，资本结构的理论研究开始80年代，资本结构的实证研究则开始90年代。随着我国经济的高速和多元化发展，我国经济学者更加关注企业资本结构，我国的学者主要是引入西方学者关于资本结构的研究成果，再对我国的资本结构进行研究。在实证研究方面，主要是资本结构利益效果的研究、影响资本结构的因素的研究和资本结构治理效应的研究。在影响资本结构因素方面，主要结合我国国情运用各种统计学方法分析各个影响因素对我国上市公司资本结构的影响，而在资本结构理论方面，主要是介绍西方资本结构理论研究并对其进行评价的综合类文献。相关研究文献如下：

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资本结构治理效应的研究：包桉泰（2013）的《中国上市公司资本结构研究》认为我国上市公司资本结构存在资产负债率低、短期负债过高、股权融资偏好的特点，并提出了相关改善意见。资本结构经济效果的研究有：陈晓等（1999）分析了财务杠杆与加权平均资本成本的关系，研究结果表明它们之间存在显著的负相关。张兆国（2005）研究表明股权代理成本与负债融资比呈负相关。

资本结构理论方面有朱民和刘利利（1989）介绍了资本结构优化理论的演变过程和其重要内容。张维迎1995年较详细的介绍了MM模型、传递模型等。资本结构影响因素的研究刘力（1997）的研究发现除纺织业的多元化经营与负债率有一定的正相关，别的行业的多元化经营与负债率基本不相关。洪国熙和沈艺峰（2000）的研究认为，影响企业资本结构的主要因素可以概括为：行业、资本市场、盈利能力、规模、成长性、资产担保价值和非负债税收利。

2 相关理论基础

2.1 早期资本结构理论

1952年，美国经济学家大卫·杜兰德（David Durand）在其发表的报告《企业负债及权益资本的成本：趋势与计量问题》中把学者对资本结构的理解归纳为三个理论即净收益理论、经营业收益理论、传统折中理论。

2.1.1 净收益理论

净收益理论认为，企业增加负债，提高财务杠杆系数，可以增加企业的价值。也就是说，负债的比例越高，企业的净收益或税后利润越多，从而企业的价值得到提高。该理论有一个前提假设即是企业债务成本率和普通股成本率不会受到负债的影响，也可以说是不论负债比例有多高，都不会使企业的债务成本和普通股成本发生变化。在资本结构中，随着负债比例的增高，企业的加权平均资本成本越低，从而企业的价值就会越高，当负债的比例达到100%时，企业的平均加权成本达到最低，企业的价值则达到最高。

净收益理论是一个比较极端的资本结构理论，这种观点考虑了财务杠杆带来的利益，但是没有考虑它所带来的风险。很明显，当企业的风险提高时，股东要求的报酬会增加，企业的加权资本成本会升高，从而企业的价值会降低。

2.1.2 净营业收益理论

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净营业收益理论认为，企业资本结构中的负债比例不会影响企业的价值，也就是说，企业的价值是与资本结构无关的。净营业收益理论假设负债的资本成本是固定的，股权资本成则是变动的。该理论认为，随着企业负债的比例的增加，企业风险越大，股权资本成本就越高。因此，企业负债资本成本和股权资本成本一升一降时，企业的加权资本成本可以保持不变，所以，不存在最佳资本结构，应该是企业的净营业收益这个因素决定企业价值。

净营业收益理论进一步考虑了负债比例增加所带来的财务风险，考虑到了这个风险对企业股权资本成本和企业价值的影响。但是企业的加权资本成本并不是

一成不变的。

2.1.3 传统折中理论

传统折中理论是介于上述两种极端理论之间的一种资本结构理论。企业增加负债比例虽然有利于企业价值的提高，但是负债的比例必须要适中。当负债的比例在一定限度之内时，它的提高不会使负债资本成本上升，这时即使股权成本会由于财务风险有所提高但是变动很小。由于财务杠杆利益大于财务风险，所以总体来说负债比率的提高可以增加企业的价值。当负债比例超过这个限度进一步增加时，这时的财务杠杆利益不能抵消由于财务风险增加的股权资本成本，使得企业加权平均资本成本现将再升，从而使企业价值下降。所以一定存在一个企业加权平均资本成本最低点，达到最优资本结构。

2.2 现代资本结构理论

现代资本结构理论包括MM理论、权衡理论。一般由1958年美国经济学家莫迪利亚尼和米勒在《美国经济回顾》中发表的MM理论来划分早期资本结构理论和现代资本结构理论。MM理论是现在资本结构理论的基础。

2.2.1 MM理论

MM理论是基于一系列严格的假设条件来进行论证和得出结论的。它的中心结论是：企业的总体价值大小与负债的比例高低无关。但由于这些假设条件过于严格，在现实中根本不存在这些假设，因此人们对资本结构理论作了进一步的研究。在无公司税时，MM理论认为，由于市场套利机制，资本结构不会影响企业价值，即当企业经营风险相同时，资本结构不同不会影响他们的企业价值。或者说，当负债比例增至100%时，企业资本成本和企业价值不受影响。因为企业所得税在现实中是存在的，所以为了考虑纳税的影响，提出了考虑企业所得税的

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MM理论。在这种情况下，由于利息可以抵税，所以企业的价值会随着负债比例的增加而增加，即当负债比例增至100%时，企业价值最大。

2.2.2 权衡理论

MM理论理论考虑了负债带来的纳税利益，却忽略了它所带来的财务风险和费用。权衡理论既考虑了负债所带来的益处，也考虑了负债带来的各种成本，并分别找到他们适当的程度来确定资本成本。权衡理论考虑了更多符合现实的情况，是基于MM理论发展起来的。

权衡理论认为，企业的资本结构应考虑负债所带来的利益和成本才能达到最优。如果考虑企业所得税的MM理论是正确的话，随着负债比例的增加，企业的价值也会增加。但如果把负债所带来的成本和风险考虑进去，随着负债比例的增加，刚开始成本和风险带来的影响很小可以忽略不计，但是当负债比例增加到一定程度时，他们所带来的影响会明显增加，这时负债比例的增加就会使企业的价值降低。因此，权衡理论认为，当负债带来的节税利益和负债带来的成本和额外费用造成的影响相等时，即是最有资本结构，可以达到企业价值最大。

2.3 新资本结构理论

20世纪70年代，西方经济学者将目光从影响资本机构的外部因素转到了内部因素，同时引入了信息不对称理论，于是现代资本结构理论的时代结束，接着开始了新资本结构理论时代。目前新资本结构理论主要包括：代理成本理论、信号传递理论、控制权理论。

2.3.1 代理成本理论

代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。这个理论是由迈克尔·詹森和其合作者麦克林共同提出的。詹森教授和麦克利教授将代理成本定义为：为与约束利益冲突的代理人之间的一些契约所必须付出的成本，和执行契约时成本超过利益所造成的损失。代理成本包括：监督成本、担保成本和剩余成本。监督成本是指需要支付给代理人的费用。担保成本是代理人保证不危害委托人利益的费用和若危害了委托人利益委托人将收到的赔偿。剩余成本是指代理人决策与使委托人利益最大决策不同所造成的委托人的损失。代理成本会使得企业的负债成本增加。因此，代理成本最小时即是最优资本结构。

2.3.2 信号传递理论

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信号传递理论除了将MM理论的假设条件中的“充分信息”改为不对称信息的情况，保留了MM其余所有的假设条件。信号传递理论在财务方面的应用起源于罗斯，他认为经理拥有大量高质量的投资者所不知的信息，从而管理者可以根据这一点来改变企业资本结构进而调整企业价值。

2.3.3 控制权理论

控制权理论是通过改变资本结构来改变企业控制权分配进而改变企业价值。这个理论是建立在普通服具有表决权而债券没有这个现实基础上的。哈里斯（Harris）和拉维夫（Raviv）是最早研究通过改变资本结构来改变企业控制权这个理论的国外学者。他们认为企业经营者拥有的股份越多，掌握控制权的几率越大，从而收益也会增加。当拥有的股份增至一个很大的程度，则有人取代他们的几率就会很小，从而企业股权代理成本会增加，股份价值和企业价值就会减少。综上所述，最优的股份份额是通过控制权带来的个人收益与自身的股份价值的损失相互协调的结果。

3 案例分析

3.1 宝山钢铁股份有限公司现状

宝山钢铁股份有限公司是一家在上海股票交易所上市的上市公司，其作为我国钢铁行业的一份子，在我国钢铁行业中有着重要的地位。宝山钢铁股份有限公司于2000年12月在上海证券交易所公开上市并公开发行股票。经过这些年的努力，宝山钢铁股份有限公司已经发展为中国最大、最现代化的钢铁联合企业。宝山钢铁股份有限公司以钢铁为主业，生产高科技含量、高附加值钢铁精品，形成普碳钢、不锈钢、特钢三大产品系列。这些钢铁精品通过遍布全球的销售网络，在满足国内市场需求的同时，还出口至亚非欧美的四十多个国家和地区，广泛应用于汽车、家电、石油化工、机械制造、能源交通、金属制品、航空航天、核电、电子仪表等行业。

2012年，宝山钢铁股份有限公司完成钢产量4383万吨，实现主营业务收入1297.32亿元，相比2011年减少了25.73%，利润总额104亿元，相比2011年增加了108%，居世界钢铁行业第二位。公司的毛利为97.14亿，相比2011年减少了21.49%，但是毛利率却由2011年的7.08%上升到2012年的7.49%，虽然上升不多，但仍是一个好现象。在成本方面，2012年营业收成本为1200.18亿元，相比2011年减少了26.05%，2012年销售费用为6.77亿元，2011年该项费用占营

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业收入0.42%上升至2012年的0.52%，2012年管理费用为52.48亿元，2012年该项费用站营业收入4.05%，而2011年为3.82%，上升了0.23%。

3.2 宝山钢铁股份有限公司资本结构现状分析

3.2.1 资产负债率分析

资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率可以反映在企业总资产中有多大的份额是通过借债来筹资的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。计算方法如公式（3-1）。

资产负债率=负债总额/资产总额×100% 公式（3-1）

早期资本结构理论中的净收益理论、传统折中理论以及现代资本结构理论中的权衡理论都认为增加负债比例能够降低企业的加权平均资本成本，从而使企业的价值升高。借债筹资一方面债务利息可以用来抵消税收，另一方面由于财务杠杆的作用，可以增加股东财富，但过高的负债比例，会增加企业的财务风险，股东会要求更高的报酬率，企业价值会随之降低，而且当不能及时偿还时，企业会面临破产的风险。

表3-1是宝山钢铁股份有限公司近五年的资产负债率情况（表中数据是通过上海证券交易所官网平台查询得知）。

表 3-1 资产负债率近况

年度 资产（亿元） 负债（亿元） 资产负债率（%） 行业平均资产负债率（%） 2008 2009 2010 2011 2012 1716.72 1749.46 1818.31 1894.07 1655.02 833.70 845.19 832.54 907.87 617.16 48.56 48.31 45.79 47.93 37.29 51.98 54.76 54.63 66.68 68.65 为了便于更加形象直观的分析表3-1的数据，做了趋势分析，如图3-1。

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8070605040302010 资产负债率（%）行业平均资产负债率（%）020082009201020112012图3-1资产负债率近况

由表3-1和图3-1可以看出宝山钢铁股份有限公司的资产负债率一直低于行业的平均水平，前三年一般是在十个百分点内浮动，从2011年开始差距加大，市值高达31个百分点。宏观经济预期的不定性导致钢铁板块的股价跌幅很大，股票市场逐渐走低，所以宝山钢铁股份有限公司在2012年之前基本上都在加大负债的力度，2012年公司有注意到负债金额过高，较好的解决了这个问题。我国钢铁行业的资产负债率一直处于上升状态，而宝山钢铁股份有限公司在这方面控制的很好，并没有使得公司的资产负债率过高。但是从图中可以看出宝山钢铁股份有限公司还有很大的举债经营的空间，可以加大程度发挥财务杠杆的作用。

3.2.2 融资方式

通过上网查询、收集财务数据，从债务融资、股权融资及内部融资三个方面进行了分析。债务融资包括短期借款、长期借款和商业信用，其中商业信用主要以应付账款、应付票据和预收账款衡量。股权融资包括股本和资本公积。相关数据见表3-2。

表3-2融资数据（单位：亿元）

年份 债务融资 短期借款 长期借款 商业信用 股权融资 股本 资本公积

2008年 612.74 211.37 152.35 249.02 540.93 175.12 365.81 2009年 295.69 242.74 52.95 344.83 548.26 175.12 373.14 9

2010年 321.98 236.11 85.87 331.81 550.78 175.12 375.66 2011年 462.02 388.76 73.26 327.19 548.43 175．12 373.31 2012年 409.06 98.51 6.29 304.26 530.17 171.22 358.95 表3-2为宝山钢铁股份有限公司融资方式2008年至2012年期间的变化。自2008年至2012年的五年期间，该公司债务融资额由2008年的612.74亿元降低到2012年的409.06亿元，降低206.68亿元。股权融资由2008年的540.93亿元降低至2012年的530.17亿元，降低10.76亿元。虽然都有降低，但是股权融资基本没变，2008年金融机构融资即债务融资和股权融资基本不相上下，但是2012年该公司大量减少债务融资，表现出股权融资偏好。

3.2.3 负债结构分析

企业借债筹资即举债经营是为了抵消税收，降低企业加权平均资本成本，使企业价值最大化。企业如果利用好负债，可以发挥很好的财务杠杆作用，但若利用不好，则会加大企业风险，面临破产的危机。本文通过两个指标来分析企业债务结构：产权比率、流动负债占总负债的份额。

产权比率是负债总额与所有者权益总额的比率，产权比率虽然主要反映股东所持股权是否过多或过少，但是从另一个方面可以表示出企业借款经营的程度。产权比例越低表明企业自有资本占总资产的比重越大，即负债占总资产的比例越小，从而其资产结构越合理。产权比率的计算公式如公式（3-2）。

产权比率=负债总额/所有者权益总额×100% 公式（3-2）

流动负债占总负债的份额则直接反映了企业的负债结构，企业的长期负债一般是用来长期投资，而短期负债则是为了更好的经营企业。该指标越高，说明企业可能无法自力偿还长期负债，只能频繁增加短期负债。该指标越低。则说明企业经营较为保守，会增加企业的资本成本。该指标的计算公式如公式（3-3）。

流动负债占总负债的份额=流动负债/负债总额×100% 公式（3-3）

在相关网站查找了宝山钢铁股份有限公司的财务报表后，根据相关数据计算了这两个指标，如表3-3所示。

表3-3债务结构分析

年份 指标 产权比率（%） 流动负债占总负债的份额（%） 94.41 63.14 93.47 66.18 84.46 63.74 92.05 83.08 59.46 81.40 2008 2009 2010 2011 2012 如表3-3所示，从产权比率我们可以看出，前几年产权比率较高，宝山钢铁

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股份有限公司的资本结构并不是很好，但很显然在2012年宝山钢铁股份有限公司做了很好的调整。而从第二个指标我们可以看出，前三年的比重处于比较正常的范围，但是从2011年就突然增加了将近20个百分点，这个比重是较高的，从网上的提供的资料中我们了解到2008年到2012年平均资产负债率为86.33%，比重较高，而长期负债则和宝山钢铁股份有限公司一样金额相对较少，说明上市公司大多都是通过短期负债和权益资金解决资金需求，这说明我国大多企业负债结构不合理。

4 对策分析

4.1 最优资本结构确定方法

4.1.1 资本结构优化简介

资本结构优化是指通过对企业资本结构的调制已达到实现企业价值最大化的过程。企业实行资本结构优化的战略管理，是企业能够建立产权清晰、管理科学的现代企业制度的必要过程。企业若达到资本结构最优则可以使企业资本成本最低、价值最大。但实现企业资本结构最优的过程并不单单考虑资本成本最低，它考虑到了企业风险的因素。企业资本结构受到诸多因素的影响，当企业外部环境发生改变时，企业的最有资本结构也会随之发生改变，所以很难用定量方法来确定企业最有资本结构。企业资本结构的优化应该是以静态的最优资本结构为基础，在现有的企业条件下，确定一定资本结构区间的优化过程。

4.1.2 最优资本结构判定标准

从理论上说，最优资本结构是存在的，但由于企业环境的多变性，寻找最优资本结构相当困难。一般判断企业的最优资本结构可以使用以下两个标准：企业加权平均资本成本、每股收益。

企业加权平均资本成本是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比例为总样本，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本在金融活动中可以用来衡量一个企业的资本成本。当加权平均资本成本最低时，企业价值最大，因此可以用它来作为一个衡量最优资本结构的指标。

每股收益即每股盈利，又称为每股税后理论，是税后利润与股本之间的比值。企业价值最大化一定程度上能看成是每股收益的最大化。选择企业资本结构优化方案时，每股收益是一个非常重要的参考因素，使每股收益最大的资本结构优化

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方案是企业选择的方案。

4.1.3 最优资本结构确定方法

4.1.3.1 比较资本成本法

比较资本成本法是指企业做出筹资决之前，分别计算挑选方案的综合资本成本，根据计算出的综合资本成本的高低来确定最优资本结构的方法。即通过计算不同资本结构的综合资本成本率，并以此为标准，选择综合资本成本率最低的资本结构为最优资本结构。这种方法通俗易懂，计算过程也并不复杂，是常常被采用的一种方法，但因所拟定的方案有限，所以可能会把最优方案漏掉。 4.1.3.2 息税前利润-每股收益分析法

负债的偿还能力是有未来的盈利来体现的，企业的盈利能力一般用息税前利润来衡量，负债筹资是通过财务杠杆来增加股东财富，而股东财富一般由普通股每股收益来衡量。将以上两个方面联合起来，分析息税前利润与每股收益的关系，进而确定最优资本结构的方法就是息税前利润-每股收益分析法，因为这种方法又要确定每股收益的无差别点，所以又叫做每股收益无差别点分析法。所谓的无差别点是指使不同资本结构每股收益相同时的息税前利润点。当企业处于无差别点是，无论采取权益筹资还是负债筹资，息税前利润都相等，所以才去这两种的任意一种都没有差别。当息税前利润大于无差别点时，负债筹资下的息税前利润较大，应采取负债筹资。当息税前利润小于无差别点时，权益筹资下的息税前利润较大，应采取权益筹资。

但是这种分析方法只考虑了资本结构对普通股每股收益的影响，也假设了每股收益最大即股票价格最高，没有考虑因负债过多，引起的财务风险的增加，随之股票价格会有下降的趋势。 4.1.3.3 企业价值最大分析法

从根本上说，财务管理的目标在于追求企业最大化，然后只有在风险不变的的情况下，股价才会随着每股收益的上升而上升。在现实中，每股收益上升时，风险都会随之上升，当每股收益的增长额不足以抵偿风险增加所需的费用时，股价就会下降，能使企业价值最大的资本结构才是最优资本结构，同时企业价值最大时，加权平均资本成本也是最低的。

4.2 优化上市公司资本结构的建议

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企业资本结构优化一直以来都是我国各个企业重视的问题。企业资本结构优化的问题只能持续不断、慢慢发展，不是一次性就能解决的问题。优化企业资本结构涉及各种因素，要想优化资本结构应从这些因素下手，通过调节各个因素，以达到优化资本结构的目标。本文从企业内部环境这个方面对我国上市公司资本结构优化提出以下建议。

（1） 控制期间费用

我国企业的经营管理方式已从过去的粗放型转化成如今的精细型。企业不能同以前一样以为的追求销售规模，应该更注重各项资金的使用效率，充分利用每一项资金，往效益的方向发展企业。

（2） 关注负债结构

由宝山钢铁股份有限公司的相关分析我们能够发现，我国企业大多都是偏好股权融资。上市公司应该改变筹资侧重点，要从股权融资转向债务融资，从短期债务融资转向长期债务融资。上市公司应学会通过长期贷款或发行债券的方式获得企业所需的资金。同时公司的规模与债务融资联系密切，公司规模较大的公司防范财务风险的能立较强，负债比率可以相对较高，所以在上市公司中，公司规模越大越易通过债务融资获得企业经营的资金，因此，企业也可以结合规模大小调整债务结构以达到最优资本结构。

（3） 控制财务风险

财务风险是资本结构优化的关键。企业不同的融资方式可以带来不同的财务杠杆的利益，但同时，也会给企业带来不同的财务风险。对企业来说，在优化资本结构时，必须要注意这个行为给企业的财务风险，是否在企业的承受范围之内。企业应该正确的认识筹资风险，积极采取措施，从而恰当的利用财务杠杆为企业带来利益，使风险和利益达到平衡状态，实现股东价值最大化。

（4） 注重企业环境变化

资本结构优化是一项长远的目标，不可能一蹴而就，在做资本结构优化规划的时候必须要全面长远的考虑企业的现实和影响因素。企业资本结构优化必须与企业的发展相协调，不断适应企业发展对资本结构的要求。由于企业发展过程中环境是不断变化的，所以资本结构也会不断变化，对企业来说应该随着环境的变化及时调整资本结构优化规划，为企业的持续稳定发展创造良好的环境。

（5） 完善公司治理机构

公司治理机构是在所有权与控制权分离的情况下，通过契约，用来处理公司不同利益主题的关系，合理分配剩余所有权，以实现公司经济目标的制度安排。内部治理机构是公司治理的核心，保证股东权益，实现企业价值最大化是公司治理的目标。我国企业的股权的分配局面是一头独大。为了解决这个局面，我们可

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以通过股权转让、回购等方式。同时我国企业应当完善独立董事制度，强化对经理人的监督，这些都有利于优化企业资本结构。

（6） 注重公司的成长性和盈利性

成长性高的企业可以通过发行债券融资来优化资本结构，同时，成长性好的企业可以扩大企业规模优先抢占资源，但由于我国对于股权融资的严格要求，所以企业可能选择负债融资，从而影响企业资本结构，企业也就会充分利用财务杠杆的作用，从而达到最优资本结构。盈利能力也是影响企业资本结构的一个重要因素，盈利能力强的企业能够选择多种融资方式。在我国，股权融资的要求之一就是企业的盈利能力，同时，由于盈利能力较弱的公司达不到股权融资的要求，就会选择负债融资，进而影响企业的资本结构。

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结论

由于我国上市公司的资本结构与国际上的上市公司的资本结构发展相差很大，且又由于根据我国的现状和社会制度，我国的上市公司又与国际上的上市公司有着些许的不同。该论文就以宝山钢铁股份有限公司为例，通过大量的数据和理论上的分析。找出影响资本结构的主要因素，并且提出优化上市公司资本结构的建议和对策。本论文首先查阅了我国资本结构的背景和意义，还有国内外现状。然后详细的阐述了资本结构的三个阶段：早期资本机构理论、现代资本结构理论、新资本结构理论。但在我国经济学者更加关注企业资本结构，我国的学者主要是引入西方学者关于资本结构的研究成果，再对我国的资本结构进行研究。接下来主要根据净收益理论、经营业收益理论、传统折中理论的理论基础结合实例从从资产负债率、负债结构以及股本结构进行了分析。

之所以选取宝山钢铁股份有限公司是一家在上海股票交易所上市的上市公司，其作为我国钢铁行业的一份子，在我国钢铁行业中有着重要的地位。通过图表直面的反映了宝山钢铁股份有限公司从2008年到2012年的资产负债率。通过对负债结构分析，可以得知企业如果利用好负债，可以发挥很好的财务杠杆作用，但若利用不好，则会加大企业风险，面临破产的危机。并且在网络上进行调查后发现，上市公司的比重都较高，而长期负债则和宝山钢铁股份有限公司一样金额相对较少，说明上市公司大多都是通过短期负债和权益资金解决资金需求，这说明我国大多企业负债结构不合理。所以，要针对这种情况，进行资本结构的优化，联系其判定标准来确定方法。最后贯彻理论与案例，提出了6项优化上市公司资本结构的建议。

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